NILAI UANG DAN KEPEMILIKAN SAHAM

NILAI UANG DAN KEPEMILIKAN SAHAM

1.      Menghadiri Kas dan Surat Berharga

·      Setiap perusahaan memiliki investasi dalam bentuk tunai dan investasi tunai yang dekat (treasury bills, kertas komersial dll.) Mereka menyimpan uang karena banyak alasan:

o   Operasi: Beberapa uang tunai mungkin diperlukan untuk operasi - perusahaan ritel akan memiliki uang tunai di register kasnya

o   Motif kehati-hatian: Perusahaan memegang uang tunai kalau mereka mungkin perlu menariknya jika terjadi krisis

o   Spekulasi: Kalau ada peluang investasi yang besar datang.

·      Karena kas sangat berbeda dari aset operasi lainnya dalam hal risiko dan kembali, menilai itu menjadi sebuah tantangan. Ada dua cara umum untuk menangani dengan uang tunai:

• Beri nilai secara terpisah dari aset lainnya

• Masukkan ke dalam arus kas dan nilaikan dengan aset lainnya

A.      Kas dalam penilaian DCF: Dipisahkan dari aset lain

·         Cara termudah dan paling langsung dalam menangani uang tunai dan dapat dipasarkan sekuritas adalah menjauhkannya dari valuasi - arus kas seharusnya ada sebelumnya pendapatan bunga dari kas dan sekuritas, dan tingkat diskonto tidak boleh terkontaminasi dengan masuknya uang tunai. (Gunakan beta aset operasi saja untuk memperkirakan biaya ekuitas).

·           Begitu perusahaan telah dihargai, umumnya kita menambahkan kembali nilai uang tunai dan surat berharga dan mengurangi hutang kotor. (Ini juga setara dengan mengurangi hutang bersih)

·           Operasi versus Kas Non Operasional Beberapa praktisi menggambar perbedaan antara apa yang mereka sebut sebagai uang operasional dan kelebihan uang tunai.

·           Kas operasi biasanya didefinisikan sebagai persentase pendapatan (berdasarkan pada rata-rata industri atau aturan praktis) dan dianggap perlu operasi. Jadi, itu termasuk dalam modal kerja dan bertindak sebagai tiruan arus kas.

·           Hanya kelebihan uang tunai yang ditambahkan pada nilai aset operasi DCF. Perbedaan alternatif:

Wasting versus Non-wasting cash

·                Pembahasan apakah uang tunai beroperasi atau tidak beroperasi tidak tepat sasarannya. Perbedaan sebenarnya harus antara membuang-buang uang dan tidak membuang-buang uang.

·                Selama uang tunai diinvestasikan untuk mendapatkan tingkat pasar yang wajar (mengingat risiko investasi), tidak membuang-buang uang. Tidak relevan apakah dibutuhkan operasi atau tidak.

·                Jika uang tunai diinvestasikan pada tingkat di bawah harga pasar atau menganggur, itu adalah membuang-buang uang dan harus memiliki diskon yang melekat padanya.

Memperkirakan berapa banyak uang yang menghabiskan uang .

·           Seringkali sulit, dari luar, untuk memperkirakan berapa banyak uang tunai di perusahaan membuang-buang dan berapa banyak yang tidak membuang-buang. Ada dua solusi.

·           Yang pertama adalah mengasumsikan bahwa departemen perbendaharaan yang cukup kompeten tidak akan membiarkan saldo kas besar tidak diinvestasikan. Ini akan membawa kita pada menyimpulkan bahwa tidak ada uang tunai (atau setidaknya jumlah yang dapat diabaikan) akan membuang-buang uang.

·           Yang kedua adalah membagi pendapatan bunga yang diperoleh dari saldo kas rata-rata sepanjang tahun dan untuk membandingkan tingkat ini dengan tingkat pada pemerintah jangka pendek keamanan (T.Bill).

• Pendapatan bunga untuk tahun = $ 3 juta

• Rata-rata saldo kas = $ 150 juta

• Tingkat bunga yang diterima = 3/150 = 2%

• Tingkat tagihan Treasury selama tahun = 3%

• Membuang uang tunai untuk tahun = (2% / 3%) * 150 = $ 50 juta

Diskon untuk Wasting Cash

·         Jika uang tunai memang diinvestasikan di bawah harga pasar, harus ada diskon melekat pada saldo kas. Hanya uang non-wasting yang harus ditambahkan kembali dengan nilai aset operasi sampai pada nilai perusahaan.

·         Uang buangan harus menjadi bagian dari modal kerja. Sebagai pendapatan Kenaikan, saldo uang buangan akan meningkat secara proporsional dan merosot nilai.

·         Menggabungkan Cash ke dalam valuasi DCF

ü  Dalam beberapa valuasi arus kas diskonto, pendapatan dari kas digabungkan ke arus kas bebas. Bila didiskontokan kembali pada tingkat diskonto yang tepat, nilai yang dihasilkan akan termasuk uang tunai.

ü  Hal ini sering terjadi ketika Anda menghargai ekuitas dan menggunakan laba bersih, Anda sebenarnya menilai uang tunai (karena pendapatan bunga dari uang tunai merupakan bagian dari laba bersih). Biaya ekuitas yang digunakan kemudian harus memungkinkan kepemilikan kas perusahaan - beta yang tidak leluasa yang digunakan harus merupakan beta beta dari aset operasi dan beta uang tunai (nol).

ü  Bahaya dengan pendekatan ini adalah bahwa hal itu dibangun berdasarkan asumsi bahwa uang tunai sebagai persentase nilai akan tetap tidak berubah dari waktu ke waktu.

Nilai Tunai

implisit, kita mengasumsikan di sini bahwa pasar akan menilai uang tunai dengan nilai nominal. Asumsikan sekarang bahwa Anda membeli sebuah perusahaan yang satu-satunya asetnya dapat dipasarkan sekuritas senilai $ 100 juta.

Kasus Dana Akhir Tertutup

·         Dana akhir yang ditutup adalah reksadana, dengan jumlah saham tetap. Tidak seperti reksadana biasa, dimana sahamnya harus diperdagangkan dengan nilai aset bersih (yang sebuah nilai sekuritas dalam dana), dana saham akhir yang ditutup dapat dan sering melakukan perdagangan dengan harga yang berbeda dari nilai aset bersih.

·         Rata-rata dana tertutup akhir selalu diperdagangkan dengan harga perolehan bersih atas aset bersih (antara 10 dan 20%) di Amerika Serikat.

Penjelasan Sederhana untuk Diskon Akhir Tertutup

·         Asumsikan bahwa Anda memiliki dana tertutup yang berinvestasi pada saham 'risiko rata-rata'. Asumsikan juga bahwa Anda mengharapkan pasar (investasi risiko rata-rata) untuk dibuat 11,5% per tahun dalam jangka panjang. Jika dana tertutup berakhir dengan pasar sebesar 0,50%, memperkirakan diskon pada dana tersebut.

Premi untuk Efek – efek

·         Beberapa perdagangan dana akhir ditutup dengan premi atas nilai aset bersih. Misalnya, dana penutupan Thailand ditutup dengan premi sekitar 40% atas aset bersih nilai dan dana Indonesia dengan premi sebesar 80% + pada NAB pada bulan Desember 31, 1997. Mengapa seorang investor bersedia membayar premi melebihi nilainya dari surat-surat berharga dalam dana tersebut?

2. Berurusan dengan Holdings di perusahaan lain

·           Holdings di perusahaan lain dapat dikategorikan ke dalam

ü  Minoritas kepemilikan pasif, dalam hal ini hanya dividen dari kepemilikan yang ditunjukkan di neraca

ü  Minoritas kepemilikan aktif, dalam hal ini bagian dari pendapatan ekuitas ditunjukkan dalam laporan laba rugi

ü  Mayoritas kepemilikan aktif, dalam hal ini laporan keuangan dikonsolidasikan.

Latihan Menilai Kepemilikan Silang

ü   Asumsikan bahwa Anda telah menghargai Perusahaan A dengan menggunakan data keuangan konsolidasian sebesar $ 1 miliar (menggunakan FCFF dan biaya modal) dan perusahaan tersebut memiliki hutang sebesar $ 200 juta. Seberapa besar ekuitas perusahaan bernilai?

ü   Sekarang anggaplah bahwa Anda diberi tahu bahwa Perusahaan A memiliki 10% dari Perusahaan B dan bahwa kepemilikan tersebut dianggap sebagai kepemilikan pasif. Jika pangsa pasar perusahaan B adalah $ 500 juta, berapa ekuitas perusahaan senilai?

ü  Sekarang tambahkan asumsi bahwa Perusahaan A memiliki 60% saham Perusahaan C dan kepemilikannya dikonsolidasikan seluruhnya. Hak minoritas di perusahaan C tercatat sebesar $ 40 juta di neraca Perusahaan A. Seberapa besar ekuitas perusahaan bernilai?

Penilaian Cross Holding

Membangun contoh sebelumnya, asumsikan itu :

·           Anda memiliki nilai ekuitas di perusahaan B sebesar $ 250 juta (yang merupakan setengah dari perkiraan nilai pasar saat ini). Perusahaan A adalah perusahaan baja dan perusahaan C adalah perusahaan kimia. Selanjutnya, asumsikan bahwa Anda telah menghargai ekuitas di perusahaan C sebesar $ 250 juta. Perkirakan nilai ekuitas di perusahaan A.

Jika Anda benar-benar ingin menghargai kepemilikan silang dengan benar .

·                Langkah 1: Nilai perusahaan induk tanpa kepemilikan silang. Ini akan memerlukan penggunaan laporan keuangan yang tidak dikonsolidasikan daripada konsolidasi.

·                Langkah 2: Nilai masing-masing kepemilikan silang secara terpisah. (Jika Anda menggunakan pasar nilai kepemilikan silang, Anda akan membangun kesalahan yang membuat pasar masuk menilai mereka ke dalam penilaian Anda.

·                Langkah 3: Nilai akhir ekuitas di perusahaan induk dengan N cross kepemilikan akan menjadi: Nilai perusahaan induk yang tidak dikonsolidasikan: - Utang induk perusahaan yang tidak dikonsolidasikan

Jika Anda harus puas dengan perkiraan, coba ini .

·           Untuk kepemilikan mayoritas, dengan konsolidasi penuh, mengubah kepentingan minoritas dari nilai buku ke nilai pasar dengan menerapkan rasio harga terhadap buku (berdasarkan rata-rata sektor untuk anak perusahaan) terhadap hak minoritas.

·           Estimasi nilai pasar hak minoritas = Hak minoritas terhadap neraca * Rasio Harga terhadap Buku untuk sektor (anak perusahaan)

·           Kurangi ini dari perkiraan nilai perusahaan konsolidasi untuk mendapatkan nilai ekuitas pada perusahaan induk.

·           Untuk kepemilikan minoritas di perusahaan lain, ubah nilai buku ini kepemilikan (yang dilaporkan di neraca) ke dalam nilai pasar sebesar mengalikan dengan harga dengan rasio buku sektor (s). Tambahkan nilai ini ke nilai aset operasi mencapai nilai total perusahaan.